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Copyright (c) 2012 機(jī)電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權(quán)所有 皖I(lǐng)CP備12004440號(hào)-2
自2019年下半年起，在5G通訊、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等終端需求的帶動(dòng)下及中美經(jīng)貿(mào)摩擦的雙重背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體、5G及光通訊市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。存儲(chǔ)器、SOC、射頻芯片及功率半導(dǎo)體芯片等市場(chǎng)需求旺盛，5G及相關(guān)光通訊設(shè)備采購(gòu)劇增，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)漲價(jià)缺貨的情況。國(guó)內(nèi)中芯國(guó)際、華虹宏力等晶圓廠以及長(zhǎng)電科技、華天科技、晶方科技、通富微電等封測(cè)廠同步受惠，訂單爆滿、紛紛滿載。
2020開(kāi)年后，新冠疫情使得各大產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)都出現(xiàn)了復(fù)工困難，其中疫情最為嚴(yán)重的湖北省更是作為中國(guó)存儲(chǔ)器及光通訊制造的中心。不禁引起人們對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的擔(dān)憂。在抗擊疫情和中美經(jīng)貿(mào)摩擦的雙重背景下，我國(guó)半導(dǎo)體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需特別關(guān)注。本文分別介紹梧桐樹(shù)資本對(duì)新冠疫情對(duì)上述行業(yè)產(chǎn)生的影響及未來(lái)疫情結(jié)束后的投資機(jī)會(huì)看法，希望通過(guò)我們專業(yè)的分析、冷靜的視角給同行和廣大投資人帶來(lái)理性和信心。
一.疫情對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)影響
1. 上游：半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)
設(shè)計(jì)企業(yè)受到一定程度的影響，其中尤其以中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)受影響較大。中國(guó)的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)約有近2000家，其中有一大批是中小微企業(yè)。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的工種可粗略分為前端代碼設(shè)計(jì)、系統(tǒng)驗(yàn)證與應(yīng)用，后端布局布線，供應(yīng)鏈管理。其中純粹的代碼階段和后端布局布線，這些主要是通過(guò)人在計(jì)算機(jī)上完成，這意味著芯片設(shè)計(jì)工程師只需要通過(guò)VPN連接到公司的數(shù)據(jù)庫(kù)，就可以完成相關(guān)的操作。當(dāng)然，遠(yuǎn)程辦公對(duì)于工作效率上會(huì)有一定的影響。而系統(tǒng)驗(yàn)證與應(yīng)用則需要實(shí)驗(yàn)室中的儀表設(shè)備配合，供應(yīng)鏈管理則與制造封測(cè)廠家相關(guān)，這兩個(gè)工種進(jìn)行遠(yuǎn)程辦公則較為困難。因此這類企業(yè)仍然無(wú)法保證工作時(shí)間和研發(fā)效率。另外由于客戶、代工廠及封測(cè)廠之間交流受限，客戶驗(yàn)證難度增大，影響產(chǎn)品推出時(shí)間和交付的延緩。
下表中列出了A股的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司的相關(guān)信息，可以看到大部分設(shè)計(jì)公司選擇2月10日進(jìn)行復(fù)工，僅有紫光國(guó)微選擇按照正常時(shí)間復(fù)工，但是由于可以遠(yuǎn)程辦公的原因，疫情對(duì)上市的芯片設(shè)計(jì)公司影響不大，但對(duì)于一大批的中小微芯片設(shè)計(jì)公司而言可能有較大負(fù)面影響。
2. 中游：半導(dǎo)體制造企業(yè)
制造企業(yè)在短期內(nèi)影響不大，但如疫情時(shí)間過(guò)長(zhǎng)則會(huì)有由于原材料及制造設(shè)備供應(yīng)不足及成本上升帶來(lái)的負(fù)面影響。在晶圓廠方面，包括中芯國(guó)際、華虹宏力、華潤(rùn)上華和長(zhǎng)江存儲(chǔ)在內(nèi)的多家企業(yè)都已經(jīng)發(fā)表聲明，公司處于正常生產(chǎn)過(guò)程中，并沒(méi)有受到疫情的影響。而從晶圓廠的傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，這種情況是說(shuō)得通的。
首先，晶圓廠本身有著整修時(shí)間，一年一般只有一兩天，除此之外，晶圓廠一般都會(huì)365天不間斷的工作。并且目前所進(jìn)行的訂單都是2019年的排期，因此短期內(nèi)不會(huì)受到影響；其次，F(xiàn)ab廠自動(dòng)化程度極高，屬于技術(shù)密集型企業(yè)，因此人員難以復(fù)工的現(xiàn)象對(duì)其的影響相對(duì)不大。
下圖中為上市的半導(dǎo)體制造企業(yè)，誤工天數(shù)均為0天，可以看到，整體而言，疫情未對(duì)半導(dǎo)體制造企業(yè)造成顯著影響；但是就個(gè)體而言，對(duì)武漢的12寸晶圓制造企業(yè)造成的影響比較大。短期產(chǎn)能擴(kuò)張，中期持續(xù)融資、長(zhǎng)期人才引進(jìn)都會(huì)受到嚴(yán)重影響，需要引起重視。對(duì)于半導(dǎo)體制造相關(guān)的上游設(shè)備材料領(lǐng)域，短時(shí)間由于產(chǎn)品進(jìn)入下游及訂單交付周期較長(zhǎng)不會(huì)有太大的影響，但對(duì)于設(shè)備中的新產(chǎn)品的研發(fā)和新設(shè)備的安裝調(diào)試因?yàn)槿鄙偃肆?huì)隨疫情延長(zhǎng)產(chǎn)生影響，同樣疫情延長(zhǎng)也會(huì)對(duì)材料中的運(yùn)輸環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。
3. 下游：半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)
封測(cè)企業(yè)受疫情波及最大，面臨著一定的“復(fù)工難”。封測(cè)環(huán)節(jié)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，不同于晶圓廠一年不間斷的開(kāi)工，封測(cè)廠員工一般春節(jié)時(shí)都會(huì)放假，近乎完全停工，雖然由于2019年下半年訂單較為飽滿，因此大部分封測(cè)廠都留了一部分人員值班，但在疫情爆發(fā)后很多員工難以復(fù)崗，因此目前國(guó)內(nèi)封測(cè)廠產(chǎn)能只有正常情況下的50%左右。
下圖總結(jié)了A股封測(cè)公司的復(fù)工情況，可以看到整體上與半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司類似，但是由于封測(cè)公司的特性，疫情對(duì)其的影響遠(yuǎn)大于設(shè)計(jì)企業(yè)，盡管訂單飽滿，但在疫情爆發(fā)期間，用工需求大且招工難問(wèn)題恐影響公司產(chǎn)能擴(kuò)張。
4. 特別關(guān)注：新創(chuàng)企業(yè)及核心疫區(qū)(湖北)的企業(yè)
新創(chuàng)企業(yè)受影響較大，受到部分沖擊甚至致命；疫區(qū)重點(diǎn)企業(yè)的出貨在短期會(huì)受一些影響。對(duì)新創(chuàng)企業(yè)，其中設(shè)計(jì)類的企業(yè)可能面臨喪失時(shí)間窗口的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，制造及封測(cè)類企業(yè)則可能由于工廠處于停頓狀態(tài)而產(chǎn)生由于資產(chǎn)折舊和員工薪資等感到巨大壓力。另外，對(duì)于武漢的主要企業(yè)，例如長(zhǎng)江存儲(chǔ)、武漢新芯等處于中游的生產(chǎn)企業(yè)目前受影響有限，但如果疫情持續(xù)，由于上游原材料和設(shè)備的短缺也會(huì)影響相關(guān)企業(yè)的后續(xù)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)。
二.疫情對(duì)5G產(chǎn)業(yè)影響
1.短期影響
在分析短期對(duì)5G通訊行業(yè)的影響時(shí)。我們從5G行業(yè)的上下游來(lái)對(duì)此分別分析。
從上游和中游來(lái)看，也就是5G通訊基礎(chǔ)設(shè)施和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商通訊服務(wù)。(下圖：5G產(chǎn)業(yè)鏈布局)
一方面，受疫情影響，政府部門(mén)要求企業(yè)復(fù)工時(shí)間延期。另一方面，為有效地抗擊疫情，整個(gè)社會(huì)的有效資源都會(huì)向抗擊疫情傾斜。以及5G基地臺(tái)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商多位于湖北。所以在短期來(lái)看。上半年的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商5G通訊服務(wù)，將會(huì)在一定程度上受到抑制。
從下游來(lái)看，也就是5G終端與應(yīng)用場(chǎng)景。受肺炎疫情影響，消費(fèi)收縮，將會(huì)降低客戶的購(gòu)買意愿。同時(shí)，5G終端等的研發(fā)和生產(chǎn)的進(jìn)度減緩將影響5G終端的改朝換代。以及疫情情況下，5G終端與應(yīng)用場(chǎng)景的線下銷售渠道受阻。這些因素，都是5G通訊行業(yè)短期發(fā)展不利好的訊號(hào)。
這些因素，都會(huì)加大相關(guān)5G通訊企業(yè)的運(yùn)營(yíng)難度。然而在應(yīng)急措施、客戶訂單穩(wěn)定性、員工穩(wěn)定性與調(diào)配度，小公司處于劣勢(shì)。5G通訊行業(yè)的龍頭企業(yè)憑借馬太效應(yīng)，在這次疫情面前，與小型企業(yè)相比，更具有解決突發(fā)問(wèn)題的能力。因此，這此疫情，在一定程度上，是5G通訊行業(yè)“洗牌”過(guò)程。
2. 長(zhǎng)期影響
長(zhǎng)期來(lái)看，5G通訊行業(yè)發(fā)展的步伐是不會(huì)停止的。從產(chǎn)能來(lái)看，盡管湖北是5G產(chǎn)業(yè)重地，但是，一方面部分湖北企業(yè)的部分產(chǎn)能也分散在包括深圳、東莞等多區(qū)域；另一方面，整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)遍布全國(guó)。同時(shí)相關(guān)企業(yè)早已儲(chǔ)備安全庫(kù)存。正如5G光模塊龍頭企業(yè)-華工正源總經(jīng)理胡長(zhǎng)飛在公司電話會(huì)議中指到，公司產(chǎn)能提升、關(guān)鍵用工返崗人數(shù)和周期可以滿足現(xiàn)在交付，公司已儲(chǔ)備正常1-1.5個(gè)月安全庫(kù)存。所以總的來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)產(chǎn)能的影響是短期的，等疫情穩(wěn)定后，產(chǎn)能問(wèn)題會(huì)得到進(jìn)一步解決，并不會(huì)抑制5G長(zhǎng)期發(fā)展的車輪。針對(duì)目前的產(chǎn)能不足，
三.疫情對(duì)光通訊產(chǎn)業(yè)影響
1. 疫情對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響
疫情爆發(fā)始于湖北武漢，中國(guó)的光纖光纜供應(yīng)鏈最為集中的城市，中國(guó)五大光通信廠商中的兩家——長(zhǎng)飛光纖和烽火通信坐落于此。據(jù)CRU估計(jì)，長(zhǎng)飛在武漢獨(dú)資企業(yè)的光纖預(yù)制棒年產(chǎn)能達(dá)6400萬(wàn)芯公里，與日本信越在潛江建立的兩家合資企業(yè)總產(chǎn)能為6400萬(wàn)芯公里，而烽火與日本藤倉(cāng)在武漢合資企業(yè)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)為3300萬(wàn)芯公里。兩家企業(yè)合計(jì)在湖北省的光纖預(yù)制棒產(chǎn)能占中國(guó)2020年產(chǎn)能的35%，占全球的20%。而預(yù)制棒是光纖光纜生產(chǎn)的重要原材料，突如其來(lái)的疫情使得武漢甚至整個(gè)湖北的工廠停產(chǎn)，對(duì)光通信行業(yè)內(nèi)公司的正常運(yùn)營(yíng)有負(fù)面影響，光纖光纜的鋪設(shè)以及其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短期內(nèi)被迫拖延的情況會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。但單獨(dú)從庫(kù)存角度來(lái)說(shuō)，湖北省內(nèi)光纖光纜工廠庫(kù)存充足，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的供應(yīng)影響有限，供需仍處于平衡的狀態(tài)。
針對(duì)目前的產(chǎn)量不足，部分光通信企業(yè)已經(jīng)提出復(fù)工復(fù)產(chǎn)的申請(qǐng)，并已通過(guò)當(dāng)?shù)卣呐鷾?zhǔn)，光纖企業(yè)方面，長(zhǎng)飛蘭州與長(zhǎng)飛沈陽(yáng)已分別于2月8日和2月10日復(fù)工；亨通集團(tuán)、中天科技、富通集團(tuán)于2月10日復(fù)工。光器件企業(yè)方面，包括天孚通信、旭創(chuàng)科技、銘普光磁、索爾思等企業(yè)在通過(guò)當(dāng)?shù)卣膹?fù)工批準(zhǔn)后，均實(shí)現(xiàn)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量將出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
2. 疫情對(duì)全球市場(chǎng)的供應(yīng)影響
相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫情對(duì)進(jìn)口中國(guó)產(chǎn)光棒、光纖、光纜的海外工廠及銷售渠道的影響更大。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)幾大光通信廠商基本都選擇東南亞及南非等“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)布局海外工廠和銷售渠道，但是這些海外工廠主要從事的是光纖光纜的生產(chǎn)和銷售，光纖預(yù)制棒需要國(guó)內(nèi)工廠供應(yīng)。而疫情使得國(guó)內(nèi)工廠停產(chǎn)、減產(chǎn)數(shù)周，在國(guó)內(nèi)資源優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，海外工廠及銷售渠道獲得的資源將比較有限。
四.疫情結(jié)束后的半導(dǎo)體、5G及光通訊行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇
1. 半導(dǎo)體行業(yè)
相比2019年，2020年的第一個(gè)季度我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求不會(huì)明顯增加。若疫情在第一季度被控制則第二季度需求會(huì)有大的提升，客觀上由于5G的推廣與東京奧運(yùn)等也會(huì)為我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供需求支撐，預(yù)計(jì)2020整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍能保持2位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)我們看到由于疫情影響，雖然門(mén)店實(shí)際上是短期關(guān)停，但是整個(gè)全社會(huì)正在進(jìn)行一波經(jīng)濟(jì)的線上化轉(zhuǎn)移。由于這一強(qiáng)有力的外力推動(dòng)，需求端的用戶開(kāi)始轉(zhuǎn)變自身的習(xí)慣，開(kāi)始在線上完成各種各樣的事情。
因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)際對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的需求端有著比較顯著的拉動(dòng)效應(yīng)。B端上不少企業(yè)開(kāi)啟“遠(yuǎn)程辦公模式”，這一塊支持視頻會(huì)議和線上文檔處理的云辦公系統(tǒng)需求爆發(fā)，以金山辦公為例，到2月3日，金山文檔遠(yuǎn)程會(huì)議服務(wù)器擴(kuò)了3倍，金山文檔在線office也擴(kuò)了1倍的機(jī)器。學(xué)校復(fù)課時(shí)間的推遲也推動(dòng)了在線教育的需求，為了實(shí)現(xiàn)“停課不停學(xué)”，各地教育系統(tǒng)正在上線遠(yuǎn)程在線授課，通過(guò)云平臺(tái)服務(wù)商提供的在線教育系統(tǒng)為師生提供備課、授課和批改作業(yè)等基礎(chǔ)教學(xué)功能。除此之外還有區(qū)域衛(wèi)生信息化、遠(yuǎn)程醫(yī)療等需求，這一塊向線上轉(zhuǎn)移的新增需求，最終會(huì)帶動(dòng)服務(wù)器芯片的需求上漲。C端上個(gè)人看手機(jī)、看電視、看電腦的時(shí)間增長(zhǎng)，由此促進(jìn)個(gè)人電子產(chǎn)品消費(fèi)的增加。因此無(wú)論是在B端還是C端，無(wú)論是企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，還是個(gè)人的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，結(jié)果都是會(huì)加大對(duì)作為上游的半導(dǎo)體的需求。
2. 5G行業(yè)
從應(yīng)用創(chuàng)新來(lái)看，在這次疫情下，人們?cè)絹?lái)越多意識(shí)到了5G對(duì)于醫(yī)療、教育、應(yīng)急等領(lǐng)域的有效作用。比如，疫情期間，武漢的醫(yī)療資源儲(chǔ)備面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。武漢雷神山醫(yī)院實(shí)施可承載2.5萬(wàn)人的并發(fā)通信需求5G信號(hào)覆蓋，來(lái)滿足遠(yuǎn)程指揮、遠(yuǎn)程會(huì)診等；四川大學(xué)華西醫(yī)院與成都市公共衛(wèi)生臨床醫(yī)療中心成功實(shí)現(xiàn)兩例新型冠狀病毒肺炎5G遠(yuǎn)程會(huì)診。這些新型的應(yīng)用創(chuàng)新也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了5G從客戶需求看，客戶的心理需求已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。這次疫情，也讓客戶深刻地認(rèn)識(shí)到5G的現(xiàn)實(shí)作用。對(duì)5G的要求逐漸與現(xiàn)實(shí)更加接軌。5G創(chuàng)新將不再是所謂的理念，而是實(shí)打?qū)嵉耐ㄓ崿F(xiàn)實(shí)服務(wù)?？蛻舻男枨笠策M(jìn)一步加快5G進(jìn)入“商品房時(shí)代”。
從國(guó)家政策來(lái)看，通訊行業(yè)受政策影響因素較大。過(guò)去政府頒布了一系列措施促進(jìn)科技的發(fā)展，2019年，中國(guó)進(jìn)入5G商用元年。未來(lái)高科技要想進(jìn)一步發(fā)展，如云計(jì)算、人工智能以及區(qū)塊鏈等，都需要5G的進(jìn)一步龐大。因?yàn)?G的性能指標(biāo)是這些應(yīng)用的最低門(mén)檻要求。這次疫情下，也讓政府看清楚了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)以及實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)對(duì)于個(gè)人和組織決策的重要性，更加加大政府頒布相關(guān)政策來(lái)促進(jìn)5G發(fā)展的動(dòng)力。
3. 光通訊行業(yè)
盡管疫情拖延了光通信企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度，但是我們初步判斷不會(huì)影響光通信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。光通信企業(yè)的主要客戶是三大電信運(yùn)營(yíng)商。而2020年是5G規(guī)模建設(shè)高速發(fā)展的一年，不僅國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)外企業(yè)也將大力布局，各領(lǐng)軍企業(yè)將會(huì)展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，三大運(yùn)營(yíng)商為實(shí)現(xiàn)2020年年底前5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)300多個(gè)地級(jí)市的目標(biāo)，會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的光纖光纜集體采購(gòu)，受疫情的影響集體采購(gòu)會(huì)有所推遲，但對(duì)光纖光纜的總體需求會(huì)只增不減。在產(chǎn)能產(chǎn)量后續(xù)逐步恢復(fù)的情況下，運(yùn)營(yíng)商對(duì)各企業(yè)的資格評(píng)估和產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)估不會(huì)出現(xiàn)大的變化，進(jìn)而使得集采中標(biāo)結(jié)果也不會(huì)出現(xiàn)太大偏差。因此從運(yùn)營(yíng)商集采角度來(lái)看，光通信企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
五. 疫情結(jié)束后的投資機(jī)會(huì)
1. 半導(dǎo)體行業(yè)
我們認(rèn)為在2020年半導(dǎo)體企業(yè)的投資機(jī)會(huì)依然較大。主要基于三大邏輯：一是中美科技割裂，國(guó)產(chǎn)替代周期不會(huì)受到疫情的影響；二是半導(dǎo)體大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了2018年與2019年上半年18個(gè)月的下降周期后開(kāi)始進(jìn)入上漲周期，以DRAM價(jià)格為例，可以看到近五年DRAM價(jià)格呈現(xiàn)出一個(gè)周期性的變化趨勢(shì)，基本上是以18個(gè)月左右作為一個(gè)周期，從2018年初到2019年上半年，DRAM價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)下行周期。當(dāng)前DRAM價(jià)格已經(jīng)處在上行周期之中。2020年一月份DRAM、LCD、NAND的價(jià)格均已經(jīng)抬頭往上，這對(duì)于國(guó)內(nèi)公司這也是上行周期；
三是5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期，半導(dǎo)體作為行業(yè)上游，必然被帶動(dòng)上漲。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年預(yù)計(jì)5G基站的數(shù)量將達(dá)到68萬(wàn)個(gè)。在對(duì)抗疫情過(guò)程中，5G在視頻通信、醫(yī)療等方面的應(yīng)用快速上馬。起到了很好的示范效應(yīng)。5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)對(duì)應(yīng)的是通信行業(yè)本身，但是通信行業(yè)的發(fā)展首先會(huì)拉動(dòng)上游半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。而等到5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完成之后，云計(jì)算、云數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、云游戲、智能駕駛、人工智能、AR、VR等后端應(yīng)用都會(huì)需要5G通信網(wǎng)絡(luò)的支持，而這些應(yīng)用也需要使用半導(dǎo)體芯片。此外，5G手機(jī)的上線也需要半導(dǎo)體芯片。所以半導(dǎo)體行業(yè)的需求是來(lái)自于通信行業(yè)以及計(jì)算機(jī)行業(yè)的支撐，貫穿整個(gè)5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期。
在具體的中國(guó)半導(dǎo)體投資策略上，除了目前關(guān)注國(guó)產(chǎn)技術(shù)上“從零到一”的突破和生產(chǎn)供給上的國(guó)產(chǎn)替代外，針對(duì)疫情后我們分析上中下游的半導(dǎo)體投資也會(huì)產(chǎn)生新的熱點(diǎn)和邏輯：對(duì)于上游的設(shè)計(jì)公司，由于中國(guó)設(shè)計(jì)領(lǐng)域的公司目前接近2000家且多數(shù)為中小微或創(chuàng)新企業(yè)，一定會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)在這輪疫情中陣亡，因此對(duì)于整個(gè)行業(yè)有一定“篩選”的作用，市場(chǎng)用一堂生動(dòng)的課告訴創(chuàng)業(yè)者和投資人一句真理“能活下去才是硬道理”，因此策略上在投資應(yīng)該關(guān)注自生能力強(qiáng)的公司，例如有一定IDM能力的項(xiàng)目；在中游和下游，由于晶圓廠和封測(cè)廠屬于資金及人力較密集型行業(yè)，投資上除了技術(shù)和產(chǎn)品的考慮外，對(duì)于生產(chǎn)穩(wěn)定性保障的投資也會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)，例如工廠及生產(chǎn)智能化、自動(dòng)化等。
2. 5G及光通訊行業(yè)
5G及光通訊行業(yè)的投資機(jī)會(huì)除了在目前火熱的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人車、AR/VR、高清視頻及游戲等下游應(yīng)用以外，通過(guò)這次疫情也讓市場(chǎng)和投資人對(duì)以下三方面的下游應(yīng)用聚焦并產(chǎn)生爆發(fā)：
醫(yī)療：這次疫情讓我們意識(shí)到遠(yuǎn)程醫(yī)療可以有效解決醫(yī)療需求嚴(yán)重大于醫(yī)療設(shè)備以及人員供給的棘手現(xiàn)象。未來(lái)，醫(yī)院的5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋將會(huì)提上日程。醫(yī)療場(chǎng)景下的5G應(yīng)用創(chuàng)新也隨之加速，遠(yuǎn)程醫(yī)療、海量醫(yī)療數(shù)據(jù)分析和處理，醫(yī)療人工智能(如機(jī)器人)都是未來(lái)的發(fā)展點(diǎn)。
教育：這次疫情的遠(yuǎn)程辦公以及教育，大規(guī)模普及了移動(dòng)端普及的需求。在線教育與在線培訓(xùn)號(hào)角吹來(lái)，中國(guó)都將進(jìn)入移動(dòng)學(xué)習(xí)時(shí)代,支持5G的教育服務(wù)也將快速發(fā)展。
應(yīng)急：應(yīng)急資源資產(chǎn)管理/應(yīng)急指揮調(diào)度等場(chǎng)景能有效降低同類疫情對(duì)中國(guó) 經(jīng)濟(jì)與工業(yè)發(fā)展的影響。未來(lái)，5G在應(yīng)急領(lǐng)域普及程度也將進(jìn)一步加快。
六. 結(jié)語(yǔ)
在未來(lái)的五到十年內(nèi)由于國(guó)內(nèi)需求端的巨大市場(chǎng)及供給端的國(guó)產(chǎn)替代主線，半導(dǎo)體、5G和光通訊領(lǐng)域會(huì)始終保持高速的增長(zhǎng)。過(guò)去幾年這些“硬科技”領(lǐng)域的投資熱到虛火旺盛，項(xiàng)目估值過(guò)高。這次的疫情會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高估值有很大的抑制作用，也會(huì)加速企業(yè)大浪淘沙。磨難是企業(yè)最好的試金石，越是危機(jī)才越是考驗(yàn)企業(yè)家和投資人的時(shí)候。同時(shí)，半導(dǎo)體、5G和光通訊產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大基本要素就是資金和人才，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)取決于政府和市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期性和艱巨性的認(rèn)識(shí)，以及持續(xù)投入的態(tài)度、決心。我們也會(huì)在這次疫情后結(jié)合市場(chǎng)的情況除了關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的主線邏輯以外，同時(shí)兼顧先發(fā)和差異優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品服務(wù)外還要關(guān)注公司的風(fēng)控及危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，“活下去”是一個(gè)優(yōu)秀的硬技術(shù)公司必須有的基因。疫情也許能讓產(chǎn)業(yè)慢下來(lái)，但半導(dǎo)體、5G和光通訊這些硬技術(shù)行業(yè)本身就是馬拉松，一時(shí)的快慢并不可怕。有時(shí)候停下腳步、整理思路，反而是為了更好的出發(fā)。讓我們踏著坎坷崎嶇，向著前方目標(biāo)，沿著芯路歷程，和中國(guó)硬科技一路前行，勇往直前！
2020開(kāi)年后，新冠疫情使得各大產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)都出現(xiàn)了復(fù)工困難，其中疫情最為嚴(yán)重的湖北省更是作為中國(guó)存儲(chǔ)器及光通訊制造的中心。不禁引起人們對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的擔(dān)憂。在抗擊疫情和中美經(jīng)貿(mào)摩擦的雙重背景下，我國(guó)半導(dǎo)體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需特別關(guān)注。本文分別介紹梧桐樹(shù)資本對(duì)新冠疫情對(duì)上述行業(yè)產(chǎn)生的影響及未來(lái)疫情結(jié)束后的投資機(jī)會(huì)看法，希望通過(guò)我們專業(yè)的分析、冷靜的視角給同行和廣大投資人帶來(lái)理性和信心。
一.疫情對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)影響
1. 上游：半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)
設(shè)計(jì)企業(yè)受到一定程度的影響，其中尤其以中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)受影響較大。中國(guó)的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)約有近2000家，其中有一大批是中小微企業(yè)。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的工種可粗略分為前端代碼設(shè)計(jì)、系統(tǒng)驗(yàn)證與應(yīng)用，后端布局布線，供應(yīng)鏈管理。其中純粹的代碼階段和后端布局布線，這些主要是通過(guò)人在計(jì)算機(jī)上完成，這意味著芯片設(shè)計(jì)工程師只需要通過(guò)VPN連接到公司的數(shù)據(jù)庫(kù)，就可以完成相關(guān)的操作。當(dāng)然，遠(yuǎn)程辦公對(duì)于工作效率上會(huì)有一定的影響。而系統(tǒng)驗(yàn)證與應(yīng)用則需要實(shí)驗(yàn)室中的儀表設(shè)備配合，供應(yīng)鏈管理則與制造封測(cè)廠家相關(guān)，這兩個(gè)工種進(jìn)行遠(yuǎn)程辦公則較為困難。因此這類企業(yè)仍然無(wú)法保證工作時(shí)間和研發(fā)效率。另外由于客戶、代工廠及封測(cè)廠之間交流受限，客戶驗(yàn)證難度增大，影響產(chǎn)品推出時(shí)間和交付的延緩。
下表中列出了A股的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司的相關(guān)信息，可以看到大部分設(shè)計(jì)公司選擇2月10日進(jìn)行復(fù)工，僅有紫光國(guó)微選擇按照正常時(shí)間復(fù)工，但是由于可以遠(yuǎn)程辦公的原因，疫情對(duì)上市的芯片設(shè)計(jì)公司影響不大，但對(duì)于一大批的中小微芯片設(shè)計(jì)公司而言可能有較大負(fù)面影響。
2. 中游：半導(dǎo)體制造企業(yè)
制造企業(yè)在短期內(nèi)影響不大，但如疫情時(shí)間過(guò)長(zhǎng)則會(huì)有由于原材料及制造設(shè)備供應(yīng)不足及成本上升帶來(lái)的負(fù)面影響。在晶圓廠方面，包括中芯國(guó)際、華虹宏力、華潤(rùn)上華和長(zhǎng)江存儲(chǔ)在內(nèi)的多家企業(yè)都已經(jīng)發(fā)表聲明，公司處于正常生產(chǎn)過(guò)程中，并沒(méi)有受到疫情的影響。而從晶圓廠的傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，這種情況是說(shuō)得通的。
首先，晶圓廠本身有著整修時(shí)間，一年一般只有一兩天，除此之外，晶圓廠一般都會(huì)365天不間斷的工作。并且目前所進(jìn)行的訂單都是2019年的排期，因此短期內(nèi)不會(huì)受到影響；其次，F(xiàn)ab廠自動(dòng)化程度極高，屬于技術(shù)密集型企業(yè)，因此人員難以復(fù)工的現(xiàn)象對(duì)其的影響相對(duì)不大。
下圖中為上市的半導(dǎo)體制造企業(yè)，誤工天數(shù)均為0天，可以看到，整體而言，疫情未對(duì)半導(dǎo)體制造企業(yè)造成顯著影響；但是就個(gè)體而言，對(duì)武漢的12寸晶圓制造企業(yè)造成的影響比較大。短期產(chǎn)能擴(kuò)張，中期持續(xù)融資、長(zhǎng)期人才引進(jìn)都會(huì)受到嚴(yán)重影響，需要引起重視。對(duì)于半導(dǎo)體制造相關(guān)的上游設(shè)備材料領(lǐng)域，短時(shí)間由于產(chǎn)品進(jìn)入下游及訂單交付周期較長(zhǎng)不會(huì)有太大的影響，但對(duì)于設(shè)備中的新產(chǎn)品的研發(fā)和新設(shè)備的安裝調(diào)試因?yàn)槿鄙偃肆?huì)隨疫情延長(zhǎng)產(chǎn)生影響，同樣疫情延長(zhǎng)也會(huì)對(duì)材料中的運(yùn)輸環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。
3. 下游：半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)
封測(cè)企業(yè)受疫情波及最大，面臨著一定的“復(fù)工難”。封測(cè)環(huán)節(jié)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，不同于晶圓廠一年不間斷的開(kāi)工，封測(cè)廠員工一般春節(jié)時(shí)都會(huì)放假，近乎完全停工，雖然由于2019年下半年訂單較為飽滿，因此大部分封測(cè)廠都留了一部分人員值班，但在疫情爆發(fā)后很多員工難以復(fù)崗，因此目前國(guó)內(nèi)封測(cè)廠產(chǎn)能只有正常情況下的50%左右。
下圖總結(jié)了A股封測(cè)公司的復(fù)工情況，可以看到整體上與半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司類似，但是由于封測(cè)公司的特性，疫情對(duì)其的影響遠(yuǎn)大于設(shè)計(jì)企業(yè)，盡管訂單飽滿，但在疫情爆發(fā)期間，用工需求大且招工難問(wèn)題恐影響公司產(chǎn)能擴(kuò)張。
4. 特別關(guān)注：新創(chuàng)企業(yè)及核心疫區(qū)(湖北)的企業(yè)
新創(chuàng)企業(yè)受影響較大，受到部分沖擊甚至致命；疫區(qū)重點(diǎn)企業(yè)的出貨在短期會(huì)受一些影響。對(duì)新創(chuàng)企業(yè)，其中設(shè)計(jì)類的企業(yè)可能面臨喪失時(shí)間窗口的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，制造及封測(cè)類企業(yè)則可能由于工廠處于停頓狀態(tài)而產(chǎn)生由于資產(chǎn)折舊和員工薪資等感到巨大壓力。另外，對(duì)于武漢的主要企業(yè)，例如長(zhǎng)江存儲(chǔ)、武漢新芯等處于中游的生產(chǎn)企業(yè)目前受影響有限，但如果疫情持續(xù)，由于上游原材料和設(shè)備的短缺也會(huì)影響相關(guān)企業(yè)的后續(xù)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)。
二.疫情對(duì)5G產(chǎn)業(yè)影響
1.短期影響
在分析短期對(duì)5G通訊行業(yè)的影響時(shí)。我們從5G行業(yè)的上下游來(lái)對(duì)此分別分析。
從上游和中游來(lái)看，也就是5G通訊基礎(chǔ)設(shè)施和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商通訊服務(wù)。(下圖：5G產(chǎn)業(yè)鏈布局)
一方面，受疫情影響，政府部門(mén)要求企業(yè)復(fù)工時(shí)間延期。另一方面，為有效地抗擊疫情，整個(gè)社會(huì)的有效資源都會(huì)向抗擊疫情傾斜。以及5G基地臺(tái)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商多位于湖北。所以在短期來(lái)看。上半年的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度和移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商5G通訊服務(wù)，將會(huì)在一定程度上受到抑制。
從下游來(lái)看，也就是5G終端與應(yīng)用場(chǎng)景。受肺炎疫情影響，消費(fèi)收縮，將會(huì)降低客戶的購(gòu)買意愿。同時(shí)，5G終端等的研發(fā)和生產(chǎn)的進(jìn)度減緩將影響5G終端的改朝換代。以及疫情情況下，5G終端與應(yīng)用場(chǎng)景的線下銷售渠道受阻。這些因素，都是5G通訊行業(yè)短期發(fā)展不利好的訊號(hào)。
這些因素，都會(huì)加大相關(guān)5G通訊企業(yè)的運(yùn)營(yíng)難度。然而在應(yīng)急措施、客戶訂單穩(wěn)定性、員工穩(wěn)定性與調(diào)配度，小公司處于劣勢(shì)。5G通訊行業(yè)的龍頭企業(yè)憑借馬太效應(yīng)，在這次疫情面前，與小型企業(yè)相比，更具有解決突發(fā)問(wèn)題的能力。因此，這此疫情，在一定程度上，是5G通訊行業(yè)“洗牌”過(guò)程。
2. 長(zhǎng)期影響
長(zhǎng)期來(lái)看，5G通訊行業(yè)發(fā)展的步伐是不會(huì)停止的。從產(chǎn)能來(lái)看，盡管湖北是5G產(chǎn)業(yè)重地，但是，一方面部分湖北企業(yè)的部分產(chǎn)能也分散在包括深圳、東莞等多區(qū)域；另一方面，整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)遍布全國(guó)。同時(shí)相關(guān)企業(yè)早已儲(chǔ)備安全庫(kù)存。正如5G光模塊龍頭企業(yè)-華工正源總經(jīng)理胡長(zhǎng)飛在公司電話會(huì)議中指到，公司產(chǎn)能提升、關(guān)鍵用工返崗人數(shù)和周期可以滿足現(xiàn)在交付，公司已儲(chǔ)備正常1-1.5個(gè)月安全庫(kù)存。所以總的來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)產(chǎn)能的影響是短期的，等疫情穩(wěn)定后，產(chǎn)能問(wèn)題會(huì)得到進(jìn)一步解決，并不會(huì)抑制5G長(zhǎng)期發(fā)展的車輪。針對(duì)目前的產(chǎn)能不足，
三.疫情對(duì)光通訊產(chǎn)業(yè)影響
1. 疫情對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響
疫情爆發(fā)始于湖北武漢，中國(guó)的光纖光纜供應(yīng)鏈最為集中的城市，中國(guó)五大光通信廠商中的兩家——長(zhǎng)飛光纖和烽火通信坐落于此。據(jù)CRU估計(jì)，長(zhǎng)飛在武漢獨(dú)資企業(yè)的光纖預(yù)制棒年產(chǎn)能達(dá)6400萬(wàn)芯公里，與日本信越在潛江建立的兩家合資企業(yè)總產(chǎn)能為6400萬(wàn)芯公里，而烽火與日本藤倉(cāng)在武漢合資企業(yè)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)為3300萬(wàn)芯公里。兩家企業(yè)合計(jì)在湖北省的光纖預(yù)制棒產(chǎn)能占中國(guó)2020年產(chǎn)能的35%，占全球的20%。而預(yù)制棒是光纖光纜生產(chǎn)的重要原材料，突如其來(lái)的疫情使得武漢甚至整個(gè)湖北的工廠停產(chǎn)，對(duì)光通信行業(yè)內(nèi)公司的正常運(yùn)營(yíng)有負(fù)面影響，光纖光纜的鋪設(shè)以及其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短期內(nèi)被迫拖延的情況會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。但單獨(dú)從庫(kù)存角度來(lái)說(shuō)，湖北省內(nèi)光纖光纜工廠庫(kù)存充足，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的供應(yīng)影響有限，供需仍處于平衡的狀態(tài)。
針對(duì)目前的產(chǎn)量不足，部分光通信企業(yè)已經(jīng)提出復(fù)工復(fù)產(chǎn)的申請(qǐng)，并已通過(guò)當(dāng)?shù)卣呐鷾?zhǔn)，光纖企業(yè)方面，長(zhǎng)飛蘭州與長(zhǎng)飛沈陽(yáng)已分別于2月8日和2月10日復(fù)工；亨通集團(tuán)、中天科技、富通集團(tuán)于2月10日復(fù)工。光器件企業(yè)方面，包括天孚通信、旭創(chuàng)科技、銘普光磁、索爾思等企業(yè)在通過(guò)當(dāng)?shù)卣膹?fù)工批準(zhǔn)后，均實(shí)現(xiàn)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量將出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
2. 疫情對(duì)全球市場(chǎng)的供應(yīng)影響
相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫情對(duì)進(jìn)口中國(guó)產(chǎn)光棒、光纖、光纜的海外工廠及銷售渠道的影響更大。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)幾大光通信廠商基本都選擇東南亞及南非等“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)布局海外工廠和銷售渠道，但是這些海外工廠主要從事的是光纖光纜的生產(chǎn)和銷售，光纖預(yù)制棒需要國(guó)內(nèi)工廠供應(yīng)。而疫情使得國(guó)內(nèi)工廠停產(chǎn)、減產(chǎn)數(shù)周，在國(guó)內(nèi)資源優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，海外工廠及銷售渠道獲得的資源將比較有限。
四.疫情結(jié)束后的半導(dǎo)體、5G及光通訊行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇
1. 半導(dǎo)體行業(yè)
相比2019年，2020年的第一個(gè)季度我國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求不會(huì)明顯增加。若疫情在第一季度被控制則第二季度需求會(huì)有大的提升，客觀上由于5G的推廣與東京奧運(yùn)等也會(huì)為我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供需求支撐，預(yù)計(jì)2020整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍能保持2位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)我們看到由于疫情影響，雖然門(mén)店實(shí)際上是短期關(guān)停，但是整個(gè)全社會(huì)正在進(jìn)行一波經(jīng)濟(jì)的線上化轉(zhuǎn)移。由于這一強(qiáng)有力的外力推動(dòng)，需求端的用戶開(kāi)始轉(zhuǎn)變自身的習(xí)慣，開(kāi)始在線上完成各種各樣的事情。
因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)際對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的需求端有著比較顯著的拉動(dòng)效應(yīng)。B端上不少企業(yè)開(kāi)啟“遠(yuǎn)程辦公模式”，這一塊支持視頻會(huì)議和線上文檔處理的云辦公系統(tǒng)需求爆發(fā)，以金山辦公為例，到2月3日，金山文檔遠(yuǎn)程會(huì)議服務(wù)器擴(kuò)了3倍，金山文檔在線office也擴(kuò)了1倍的機(jī)器。學(xué)校復(fù)課時(shí)間的推遲也推動(dòng)了在線教育的需求，為了實(shí)現(xiàn)“停課不停學(xué)”，各地教育系統(tǒng)正在上線遠(yuǎn)程在線授課，通過(guò)云平臺(tái)服務(wù)商提供的在線教育系統(tǒng)為師生提供備課、授課和批改作業(yè)等基礎(chǔ)教學(xué)功能。除此之外還有區(qū)域衛(wèi)生信息化、遠(yuǎn)程醫(yī)療等需求，這一塊向線上轉(zhuǎn)移的新增需求，最終會(huì)帶動(dòng)服務(wù)器芯片的需求上漲。C端上個(gè)人看手機(jī)、看電視、看電腦的時(shí)間增長(zhǎng)，由此促進(jìn)個(gè)人電子產(chǎn)品消費(fèi)的增加。因此無(wú)論是在B端還是C端，無(wú)論是企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，還是個(gè)人的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，結(jié)果都是會(huì)加大對(duì)作為上游的半導(dǎo)體的需求。
2. 5G行業(yè)
從應(yīng)用創(chuàng)新來(lái)看，在這次疫情下，人們?cè)絹?lái)越多意識(shí)到了5G對(duì)于醫(yī)療、教育、應(yīng)急等領(lǐng)域的有效作用。比如，疫情期間，武漢的醫(yī)療資源儲(chǔ)備面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。武漢雷神山醫(yī)院實(shí)施可承載2.5萬(wàn)人的并發(fā)通信需求5G信號(hào)覆蓋，來(lái)滿足遠(yuǎn)程指揮、遠(yuǎn)程會(huì)診等；四川大學(xué)華西醫(yī)院與成都市公共衛(wèi)生臨床醫(yī)療中心成功實(shí)現(xiàn)兩例新型冠狀病毒肺炎5G遠(yuǎn)程會(huì)診。這些新型的應(yīng)用創(chuàng)新也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了5G從客戶需求看，客戶的心理需求已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。這次疫情，也讓客戶深刻地認(rèn)識(shí)到5G的現(xiàn)實(shí)作用。對(duì)5G的要求逐漸與現(xiàn)實(shí)更加接軌。5G創(chuàng)新將不再是所謂的理念，而是實(shí)打?qū)嵉耐ㄓ崿F(xiàn)實(shí)服務(wù)?？蛻舻男枨笠策M(jìn)一步加快5G進(jìn)入“商品房時(shí)代”。
從國(guó)家政策來(lái)看，通訊行業(yè)受政策影響因素較大。過(guò)去政府頒布了一系列措施促進(jìn)科技的發(fā)展，2019年，中國(guó)進(jìn)入5G商用元年。未來(lái)高科技要想進(jìn)一步發(fā)展，如云計(jì)算、人工智能以及區(qū)塊鏈等，都需要5G的進(jìn)一步龐大。因?yàn)?G的性能指標(biāo)是這些應(yīng)用的最低門(mén)檻要求。這次疫情下，也讓政府看清楚了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)以及實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)對(duì)于個(gè)人和組織決策的重要性，更加加大政府頒布相關(guān)政策來(lái)促進(jìn)5G發(fā)展的動(dòng)力。
3. 光通訊行業(yè)
盡管疫情拖延了光通信企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度，但是我們初步判斷不會(huì)影響光通信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。光通信企業(yè)的主要客戶是三大電信運(yùn)營(yíng)商。而2020年是5G規(guī)模建設(shè)高速發(fā)展的一年，不僅國(guó)內(nèi)企業(yè)，國(guó)外企業(yè)也將大力布局，各領(lǐng)軍企業(yè)將會(huì)展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，三大運(yùn)營(yíng)商為實(shí)現(xiàn)2020年年底前5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)300多個(gè)地級(jí)市的目標(biāo)，會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的光纖光纜集體采購(gòu)，受疫情的影響集體采購(gòu)會(huì)有所推遲，但對(duì)光纖光纜的總體需求會(huì)只增不減。在產(chǎn)能產(chǎn)量后續(xù)逐步恢復(fù)的情況下，運(yùn)營(yíng)商對(duì)各企業(yè)的資格評(píng)估和產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)估不會(huì)出現(xiàn)大的變化，進(jìn)而使得集采中標(biāo)結(jié)果也不會(huì)出現(xiàn)太大偏差。因此從運(yùn)營(yíng)商集采角度來(lái)看，光通信企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
五. 疫情結(jié)束后的投資機(jī)會(huì)
1. 半導(dǎo)體行業(yè)
我們認(rèn)為在2020年半導(dǎo)體企業(yè)的投資機(jī)會(huì)依然較大。主要基于三大邏輯：一是中美科技割裂，國(guó)產(chǎn)替代周期不會(huì)受到疫情的影響；二是半導(dǎo)體大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了2018年與2019年上半年18個(gè)月的下降周期后開(kāi)始進(jìn)入上漲周期，以DRAM價(jià)格為例，可以看到近五年DRAM價(jià)格呈現(xiàn)出一個(gè)周期性的變化趨勢(shì)，基本上是以18個(gè)月左右作為一個(gè)周期，從2018年初到2019年上半年，DRAM價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)下行周期。當(dāng)前DRAM價(jià)格已經(jīng)處在上行周期之中。2020年一月份DRAM、LCD、NAND的價(jià)格均已經(jīng)抬頭往上，這對(duì)于國(guó)內(nèi)公司這也是上行周期；
三是5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期，半導(dǎo)體作為行業(yè)上游，必然被帶動(dòng)上漲。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年預(yù)計(jì)5G基站的數(shù)量將達(dá)到68萬(wàn)個(gè)。在對(duì)抗疫情過(guò)程中，5G在視頻通信、醫(yī)療等方面的應(yīng)用快速上馬。起到了很好的示范效應(yīng)。5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)對(duì)應(yīng)的是通信行業(yè)本身，但是通信行業(yè)的發(fā)展首先會(huì)拉動(dòng)上游半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。而等到5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完成之后，云計(jì)算、云數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、云游戲、智能駕駛、人工智能、AR、VR等后端應(yīng)用都會(huì)需要5G通信網(wǎng)絡(luò)的支持，而這些應(yīng)用也需要使用半導(dǎo)體芯片。此外，5G手機(jī)的上線也需要半導(dǎo)體芯片。所以半導(dǎo)體行業(yè)的需求是來(lái)自于通信行業(yè)以及計(jì)算機(jī)行業(yè)的支撐，貫穿整個(gè)5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期。
在具體的中國(guó)半導(dǎo)體投資策略上，除了目前關(guān)注國(guó)產(chǎn)技術(shù)上“從零到一”的突破和生產(chǎn)供給上的國(guó)產(chǎn)替代外，針對(duì)疫情后我們分析上中下游的半導(dǎo)體投資也會(huì)產(chǎn)生新的熱點(diǎn)和邏輯：對(duì)于上游的設(shè)計(jì)公司，由于中國(guó)設(shè)計(jì)領(lǐng)域的公司目前接近2000家且多數(shù)為中小微或創(chuàng)新企業(yè)，一定會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)在這輪疫情中陣亡，因此對(duì)于整個(gè)行業(yè)有一定“篩選”的作用，市場(chǎng)用一堂生動(dòng)的課告訴創(chuàng)業(yè)者和投資人一句真理“能活下去才是硬道理”，因此策略上在投資應(yīng)該關(guān)注自生能力強(qiáng)的公司，例如有一定IDM能力的項(xiàng)目；在中游和下游，由于晶圓廠和封測(cè)廠屬于資金及人力較密集型行業(yè)，投資上除了技術(shù)和產(chǎn)品的考慮外，對(duì)于生產(chǎn)穩(wěn)定性保障的投資也會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)，例如工廠及生產(chǎn)智能化、自動(dòng)化等。
2. 5G及光通訊行業(yè)
5G及光通訊行業(yè)的投資機(jī)會(huì)除了在目前火熱的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人車、AR/VR、高清視頻及游戲等下游應(yīng)用以外，通過(guò)這次疫情也讓市場(chǎng)和投資人對(duì)以下三方面的下游應(yīng)用聚焦并產(chǎn)生爆發(fā)：
醫(yī)療：這次疫情讓我們意識(shí)到遠(yuǎn)程醫(yī)療可以有效解決醫(yī)療需求嚴(yán)重大于醫(yī)療設(shè)備以及人員供給的棘手現(xiàn)象。未來(lái)，醫(yī)院的5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋將會(huì)提上日程。醫(yī)療場(chǎng)景下的5G應(yīng)用創(chuàng)新也隨之加速，遠(yuǎn)程醫(yī)療、海量醫(yī)療數(shù)據(jù)分析和處理，醫(yī)療人工智能(如機(jī)器人)都是未來(lái)的發(fā)展點(diǎn)。
教育：這次疫情的遠(yuǎn)程辦公以及教育，大規(guī)模普及了移動(dòng)端普及的需求。在線教育與在線培訓(xùn)號(hào)角吹來(lái)，中國(guó)都將進(jìn)入移動(dòng)學(xué)習(xí)時(shí)代,支持5G的教育服務(wù)也將快速發(fā)展。
應(yīng)急：應(yīng)急資源資產(chǎn)管理/應(yīng)急指揮調(diào)度等場(chǎng)景能有效降低同類疫情對(duì)中國(guó) 經(jīng)濟(jì)與工業(yè)發(fā)展的影響。未來(lái)，5G在應(yīng)急領(lǐng)域普及程度也將進(jìn)一步加快。
六. 結(jié)語(yǔ)
在未來(lái)的五到十年內(nèi)由于國(guó)內(nèi)需求端的巨大市場(chǎng)及供給端的國(guó)產(chǎn)替代主線，半導(dǎo)體、5G和光通訊領(lǐng)域會(huì)始終保持高速的增長(zhǎng)。過(guò)去幾年這些“硬科技”領(lǐng)域的投資熱到虛火旺盛，項(xiàng)目估值過(guò)高。這次的疫情會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高估值有很大的抑制作用，也會(huì)加速企業(yè)大浪淘沙。磨難是企業(yè)最好的試金石，越是危機(jī)才越是考驗(yàn)企業(yè)家和投資人的時(shí)候。同時(shí)，半導(dǎo)體、5G和光通訊產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大基本要素就是資金和人才，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)取決于政府和市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期性和艱巨性的認(rèn)識(shí)，以及持續(xù)投入的態(tài)度、決心。我們也會(huì)在這次疫情后結(jié)合市場(chǎng)的情況除了關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的主線邏輯以外，同時(shí)兼顧先發(fā)和差異優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品服務(wù)外還要關(guān)注公司的風(fēng)控及危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，“活下去”是一個(gè)優(yōu)秀的硬技術(shù)公司必須有的基因。疫情也許能讓產(chǎn)業(yè)慢下來(lái)，但半導(dǎo)體、5G和光通訊這些硬技術(shù)行業(yè)本身就是馬拉松，一時(shí)的快慢并不可怕。有時(shí)候停下腳步、整理思路，反而是為了更好的出發(fā)。讓我們踏著坎坷崎嶇，向著前方目標(biāo)，沿著芯路歷程，和中國(guó)硬科技一路前行，勇往直前！
